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     近幾日，全球兩家頂級化肥商相繼發(fā)出預(yù)測：包括鉀肥在內(nèi)的化肥價(jià)格飆漲態(tài)勢還將持續(xù)。11月1日，全球最大鉀肥生產(chǎn)商加拿大Nutrien公司（NTR.N）上調(diào)了全年業(yè)績預(yù)期，因預(yù)計(jì)強(qiáng)勁的農(nóng)作物價(jià)格將支撐化肥價(jià)格，在創(chuàng)紀(jì)錄需求和農(nóng)作物強(qiáng)勁利潤的推動(dòng)下，所有主要市場的鉀肥價(jià)格都在繼續(xù)上漲；全球另一家主要鉀肥生產(chǎn)商美盛公司（MOS.N）也在一份聲明中表示，預(yù)計(jì)（化肥）價(jià)格上漲勢頭將持續(xù)，該公司今年四季度90%的銷量已經(jīng)被預(yù)售，部分客戶進(jìn)一步要求預(yù)付2022年二季度的款項(xiàng)。

    自2020年下半年開始，全球鉀肥價(jià)格一路上漲不斷創(chuàng)新高，突破了近十年鉀肥價(jià)格，達(dá)到了歷史第二高點(diǎn)，也一路推升資本市場鉀肥個(gè)股的股價(jià)與市值。Nutrien公司從去年7月每股28.28美元不斷上漲至今年10月每股70美元，最高時(shí)達(dá)到了每股72.21美元，市值也由170億美元（折合人民幣1105億元）提升到409億美元（折合人民幣2659億元），創(chuàng)上市以來新高，漲幅達(dá)到140%；另外兩家鉀肥生產(chǎn)商美盛公司（MOS.N）及以色列化工集團(tuán)（ICL.N）也呈現(xiàn)了同樣的上漲走勢，均突破歷史高位。

    2020年8月至今國際鉀肥上市公司行情走勢圖

    雖然今秋爆發(fā)的全球能源危機(jī)大幅增加了化肥生產(chǎn)成本，但這種負(fù)面影響主要體現(xiàn)在氮肥與磷肥，以氮肥生產(chǎn)為主的國際巨頭巴斯夫（BAS.DF）、CF工業(yè)（CF.N）、歐洲最大化肥生產(chǎn)商雅苒（0O7D.L）等公司已紛紛宣布減產(chǎn)或關(guān)閉用于生產(chǎn)氮肥的合成氨工廠。而能源價(jià)格暴漲對鉀肥生產(chǎn)商影響較小，鉀肥既不像氮肥依賴天然氣或煤作為生產(chǎn)原料占其成本高達(dá)70%-80%，也不像磷肥屬于高耗能生產(chǎn)行業(yè)，鉀肥生產(chǎn)成本以物料消耗、人工成本和各項(xiàng)折舊攤銷為主，天然氣、煤、電等能源成本占鉀肥生產(chǎn)成本的比例較小，比如俄羅斯烏拉爾鉀肥公司（URKA.L）2020年報(bào)顯示其能源消耗占比10.55%，而亞鉀國際（000893）（000893.SZ）在2020年報(bào)顯示其燃料動(dòng)力占比更低，僅為8.41%。因此，能源價(jià)格的暴漲對其成本影響不大，這也是資本市場在三大化肥板塊中對鉀肥個(gè)股青睞有加的重要原因。

    實(shí)際上，作為農(nóng)業(yè)三大主肥之一的鉀肥，正處于一個(gè)前所未有的高景氣周期，全球鉀肥價(jià)格正因明顯的供需缺口、海運(yùn)價(jià)格暴漲以及通貨膨脹預(yù)期等因素仍在持續(xù)上漲中。

    1、鉀肥產(chǎn)品供不應(yīng)求，供需缺口長周期存在

    鉀肥對農(nóng)作物的作用重要，一方面體現(xiàn)在增加農(nóng)作物產(chǎn)量，提高抵抗極端環(huán)境的能力，比如抗倒伏、抗病蟲、抗寒等，另一方面體現(xiàn)提高農(nóng)產(chǎn)品品質(zhì)，促進(jìn)果實(shí)成熟。特別在各國高度關(guān)注糧食安全問題的當(dāng)下，更加凸顯出鉀肥對于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的不可或缺性。

    根據(jù) IFA 的預(yù)測，鉀肥需求從2020至2024年仍將保持年均3.3%的增長。而亞洲地區(qū)作為新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速快于主要?dú)W美國家，其鉀肥需求增速也超過全球平均水平，根據(jù) Argus 的統(tǒng)計(jì)，過去10年亞洲地區(qū)鉀肥需求復(fù)合增速為4.35%，隨著該地區(qū)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展帶來的消費(fèi)升級以及人口增加，即使在現(xiàn)有高需求量的基礎(chǔ)上，未來亞洲地區(qū)鉀肥需求增速有望繼續(xù)保持在4-5%。

    全球鉀肥產(chǎn)能供給過去10年的年復(fù)合增速僅為2.7%，這主要由于擴(kuò)建項(xiàng)目基本來自于加拿大等傳統(tǒng)鉀資源地，受國別政策、鉀礦埋藏深度深、人工費(fèi)用貴、環(huán)保要求高等多種原因?qū)е拢孩兮淃}礦投資成本過高，每100噸鉀鹽產(chǎn)能建設(shè)通常需要135億美元；②建設(shè)周期過程長，通常從礦山建設(shè)到產(chǎn)能落地大約需要5-8年，有些甚至在10年以上。而一些老礦也因透水、資源稟賦惡化或開采工況條件惡劣，產(chǎn)能與產(chǎn)量之間差價(jià)逐漸拉大。比如國內(nèi)某鉀鹽生產(chǎn)企業(yè)，計(jì)劃產(chǎn)能200萬噸/年，實(shí)際產(chǎn)量僅為100萬噸/年。

    從上述數(shù)據(jù)可以看出，全球鉀肥供給增速不及需求增速，供需缺口是一定存在的且短期內(nèi)無法彌補(bǔ)，所以鉀肥價(jià)格會繼續(xù)保持上漲態(tài)勢。據(jù) Mosaic 統(tǒng)計(jì)，2020 年伴隨疫情后需求大幅回升，全球氯化鉀需求增長 589萬噸，同比增長 9.3%，供給端增加395萬噸，供給缺口為 194 萬噸。與此同時(shí)，西方國家對白俄的制裁也在一定程度上影響了市場供給秩序，助推鉀肥價(jià)格上漲。近期，全球幾大農(nóng)業(yè)區(qū)域巴西氯化鉀現(xiàn)貨CFR價(jià)格已達(dá)到785-800美元/噸，南非740-770美元/噸，澳大利亞700-730美元/噸，東南亞為580-620美元/噸，較年初價(jià)格提高了近3倍。

    2、國際海運(yùn)價(jià)格高漲進(jìn)一步推高鉀肥價(jià)格

    全球主要鉀肥供貨商的生產(chǎn)基地基本遠(yuǎn)離市場消費(fèi)區(qū)域，需要通過陸運(yùn)+海運(yùn)方式運(yùn)輸。因此，雖然能源價(jià)格的飆升對鉀肥廠商生產(chǎn)成本影響較小，但會大幅增加其運(yùn)輸成本進(jìn)而推高國際鉀肥到岸價(jià)（CFR價(jià)格，國際鉀肥主要報(bào)價(jià)方式）。比如，從年初至今，溫哥華港口（以加鉀產(chǎn)品為主）至東南亞地區(qū)海運(yùn)費(fèi)從40美元/噸上漲至106美元/噸，漲幅高達(dá)165%，波羅的海港口（以俄鉀產(chǎn)品為主）運(yùn)至東南亞地區(qū)海運(yùn)費(fèi)從66美元/噸上漲至148美元/噸，漲幅高達(dá)125%，目前東南亞地區(qū)鉀肥CFR價(jià)格580-620美元，僅海運(yùn)成本分別就占到上述CFR報(bào)價(jià)的18%、25%左右。全球最大的航運(yùn)公司馬士基航運(yùn)公司（AMKBY.US）預(yù)測，船運(yùn)市場至少在明年第一季度仍將保持緊張狀態(tài)。因此，從這一點(diǎn)看，亞鉀國際（000893.SZ）和東方鐵塔（002545）（002545.SZ）因鉀肥工廠均設(shè)在全球最大的鉀肥消費(fèi)市場的中心地區(qū)，具備明顯的運(yùn)輸成本優(yōu)勢，這也是這兩家公司今年三季度業(yè)績暴漲的原因之一，未來也將有助于推升公司股價(jià)進(jìn)一步走高。

    3、全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣超發(fā)對鉀肥商品的價(jià)格具有助推作用

    受疫情影響，各國政府采用了更為積極的財(cái)政政策，加大了貨幣發(fā)行量，通貨膨脹增加，紐約聯(lián)儲近日發(fā)布的月度調(diào)查顯示，美國再次上調(diào)了短期和中期通脹預(yù)期，對未來一年通脹率的預(yù)期從8月份的5.2%升至5.3%，為連續(xù)第11個(gè)月上升；對未來三年的通脹率預(yù)期中值從4%升至4.2%。兩者均創(chuàng)出該調(diào)查八年歷史以來的最高紀(jì)錄。中長期的通脹趨勢對鉀肥等大宗商品價(jià)格的長周期高位運(yùn)行也起到了助推作用。

    結(jié)合上述三點(diǎn)原因，國際鉀肥價(jià)格上漲將會持續(xù)較長一段時(shí)間，因此這也吸引了全球各礦業(yè)巨頭投資鉀肥行業(yè)。今年必和必拓宣布退出傳統(tǒng)石油、天然氣行業(yè)，計(jì)劃投入57億美元開發(fā)建設(shè)加拿大Jansen鉀礦項(xiàng)目，力拓公司也將重啟阿根廷鉀鹽礦項(xiàng)目建設(shè)，即使這些新的建設(shè)項(xiàng)目投資金額巨大且建設(shè)周期漫長、短期內(nèi)產(chǎn)量供給很難釋放，但仍舊阻擋不住這些富有經(jīng)驗(yàn)的礦業(yè)企業(yè)對鉀鹽礦開發(fā)的熱情，充分說明了對未來鉀肥價(jià)格長期走勢的看好，這也是全球鉀肥板塊不斷創(chuàng)新高的原因。

    中國鉀肥大合同談判臨近，錨定未來鉀肥價(jià)格上漲趨勢

    隨著年底的臨近，中國即將開始鉀肥新一期大合同的談判。按以往慣例，東南亞區(qū)域鉀肥市場價(jià)格以及印度大合同價(jià)格對中國大合同價(jià)有強(qiáng)相關(guān)參考性。截至10月底，東南亞鉀肥CFR價(jià)格已攀升到580-620美元/噸；印度近日因供給緊張，農(nóng)民連夜排隊(duì)購買化肥，甚至發(fā)生多起哄搶事件，國際鉀肥供貨商也將截至12月應(yīng)交付的氯化鉀從年初大合同價(jià)格CFR280美元/噸提高到CFR445美元/噸；白俄BPC和德國K+S對2022年一季度印尼鉀肥CFR價(jià)格也已報(bào)到了640-650美元/噸。同時(shí)，受到環(huán)保壓力和“雙控”的影響，國內(nèi)一些鉀肥廠部分裝置也在減產(chǎn)或停產(chǎn)。以鹽湖股份（000792）為例，按照能耗“雙控”要求，用電負(fù)荷在10.09萬千瓦以下運(yùn)行，部分關(guān)鍵設(shè)備停機(jī)，氯化鉀日產(chǎn)量減少約1800―2500噸，減產(chǎn)已超過日總產(chǎn)量的一成，致使國產(chǎn)鉀產(chǎn)量減少，加劇國內(nèi)市場的鉀肥短缺情形。雖然10月初開始國儲投放競拍已進(jìn)行四次，但中標(biāo)量不到總投放量的一半，平抑價(jià)格效果不佳；前期受政策層影響，國內(nèi)鉀肥價(jià)格雖有一定降幅，但近期鉀肥港口價(jià)格又進(jìn)一步回升，再次達(dá)到了3600-3950元/噸。在鉀肥供不應(yīng)求的背景下，預(yù)計(jì)中國新大合同價(jià)格較去年將會出現(xiàn)較大的漲幅。